人工智能的“大空头”时刻

人工智能会抢走我们所有的工作吗？它会像天网一样威胁人类的生存吗？绝对不会。这种恐惧驱动的宣传多年来一直被灌输给我们。在现实世界中，人工智能甚至算不上什么有用的工具。麻省理工学院最近的一项研究发现，95%的人工智能试点实际上降低了生产力。人工智能几乎无法组织后台办公室，但这并不是它危险的原因。你看，它很有可能自上而下地摧毁我们的经济，而不是自下而上地摧毁。还记得《大空头》里的那个场景吗？一个脱衣舞娘告诉马克·鲍姆，她拥有多得离谱的房子，而他突然意识到市场全面崩溃迫在眉睫。没错，我们刚刚在人工智能领域经历了这样的时刻。让我来解释一下。

在继续之前，请不要从本文中获取财务建议。请自行研究并咨询财务专家。

我已经解释过为什么人工智能行业处于泡沫之中，以及泡沫破裂后将如何影响经济。如果您想了解详情，请点击此处和此处。

但基本上，没有一家人工智能公司或人工智能基础设施是盈利的。它们都在不断亏损。因此，它们正在通过股权融资（出售公司股份）或债务融资（借款）来维持运营。然而，由于人们对人工智能竞赛的认知、对人工智能实际表现的模糊认识，以及认为拥有更多基础设施的人工智能会更优的误解，这些公司的估值与其支出息息相关。因此，他们还利用股权和债务融资，斥资数千亿美元用于人工智能扩张，这反过来又推高了他们的估值，从而使得更多的股权和债务融资能够投入更多资金，进一步提升估值，如此循环往复。然而，目前的人工智能模型不仅精度不够，不足以成为实用且盈利的工具，而且它们已经达到了收益递减的临界点。因此，投入的巨额资金只能略微提升它们的精度，这意味着它们的精度仍然很低，甚至无法接近其承诺的实用性。

这显然是一个泡沫。在核心业务远未稳固的情况下，估值却被人为抬高。我们甚至开始看到诸如循环融资（Nvidia 和 OpenAI 的 1000 亿美元芯片交易）以及人工智能公司利用特殊目的公司（SPV）隐藏债务（Meta 的 260 亿美元债务竞标）之类的现象，这与互联网泡沫等其他泡沫痛苦地如出一辙。

多年来，我和许多其他人一直在警告人工智能泡沫的出现。但各大金融机构才刚刚开始注意到并敲响警钟。

几天前，英格兰银行表示，如果投资者对人工智能前景的看法发生180度大转弯，全球金融市场将面临严重困境。而且，由于上述原因，这种180度大转弯是有可能发生的。他们甚至进一步指出：“市场大幅回调的风险已经上升”，并表示“如果出现大幅回调，更紧缩的金融环境可能会拖累全球经济增长，暴露出脆弱性，并使发展中国家的生活尤其艰难。”国际货币基金组织也对此表示赞同。

美国最大银行摩根大通的首席执行官杰米·戴蒙也发出了类似的警告。在最近的一次采访中，戴蒙表示，他“比其他人更担心”严重的市场回调，并表示这可能在未来六个月到两年内发生。与英国央行或国际货币基金组织不同，他并没有直接将问题归咎于人工智能，但我们不应感到惊讶，因为摩根大通在戴蒙的领导下，已经对人工智能行业进行了大规模投资和贷款。他可不会承认自己是凶器持有者之一。

德意志银行更进一步，实际计算了人工智能泡沫的规模。他们发现，即使降息，人工智能泡沫仍然是帮助美国经济避免衰退的唯一因素。本质上，德意志银行发现，人工智能行业对数据中心的巨额投资正在人为地抬高美国的GDP。事实上，目前标普500指数基金约有一半的增长是由科技公司在数据中心方面的投入推动的。单一行业做到这一点并不正常！如果将这笔支出从美国GDP中剔除，其增长率实际上已迅速下降至接近零，这是即将到来的经济衰退的关键警示信号。

这一切都很好，但最大的问题是，是什么原因会导致这个巨大的泡沫破裂？！

这就是我们的“大空头”时刻。

马克·鲍姆与那位脱衣舞娘交谈时，他意识到巨额抵押贷款债务被错误出售。你看，银行和企业购买成捆的债务作为投资；这些被称为债务证券或债券。由于某些贷款的风险高于其他贷款，金融监管机构对这些债券组合的评级从高评级AAA债券到低评级D债券不等，BBB级以上债券则被视为“投资级”（即很可能获得回报）。

21世纪初，银行将低评级、无法出售的债券与少量高评级债券混合，然后将整个组合评级为投资级。这人为地抬高了债务市场，制造了一个泡沫，这个泡沫不仅随时可能破裂，而且一旦破裂，整个金融体系都将崩溃。

但当时没有人注意到这一点。直到马克·鲍姆去了一家脱衣舞俱乐部，发现那位女士用不靠谱的抵押贷款买了五套房子。她肯定是过度消费才能负担得起这些钱，而且她的工作收入波动很大。换句话说，这些抵押贷款的债务应该被视为低评级，她也不应该积累这么多，因为银行不应该承担这样的风险。她能做到这一点的唯一理由是，债务被错误出售，并存在一个巨大的、看不见的泡沫。

然而，这种情况在现实生活中并没有发生。但迈克尔·伯里和史蒂夫·艾斯曼（鲍姆的原型）都各自发现了这个泡沫，因为他们意识到高风险债务的可靠性与投资级债务一样高。

那么，让我问你。贷款发放给一个完全没有盈利的行业，这个行业完全依靠股权和债务融资，别无其他，而且这个行业正处于一个危险的巨大泡沫之中，以至于世界上最大、最有影响力的银行和金融机构都在警告说，一旦泡沫破裂，将对全球金融世界造成严重破坏。你认为这些债务是投资级的吗？

它应该被视为风险极高，对吧？

事实证明，人工智能行业已经积累了价值1.2万亿美元的债务，其中几乎全部被当作投资级证券出售。这意味着现在与人工智能挂钩的高评级债务比与美国银行挂钩的还要多！

2008年，利率上升导致房地产市场停滞，大量高风险抵押贷款缩水，进而导致大量高等级证券破产。这引发了证券市场的重新评估，价值1.9万亿美元的证券评级从投资级降至垃圾级。购买这些证券的银行和金融机构倒闭，引发了大规模的经济衰退。

按照目前的借贷速度，人工智能行业一年内，甚至可能在未来六个月内，就很容易达到1.9万亿美元的目标。

问题是，是什么引发了对这些人工智能债务证券的重新评估？

英国央行、国际货币基金组织和摩根大通都将矛头指向了美联储。他们警告说，如果美联储落入特朗普的控制，并像他所说的那样大幅改变政策，这将导致“美元资产，包括美国主权债务市场的美元资产的大幅重新定价”。

这将导致维持人工智能公司运营的资金链断裂，因为投资者和贷款机构将变得更加厌恶风险，导致一些人工智能公司破产或需要救助，从而引发投资者的“U型转向”。这将导致与人工智能相关的债务违约，最终导致这些证券失效。同样，美国债务的重新定价也将导致证券等级的重新评估。就像2008年一样，用于支撑我们金融体系的数万亿美元证券要么失效，要么被重新分配为毫无价值，注定我们陷入另一场令人心碎的经济衰退。

但是，像戴蒙这样的巨头认为，这种“调整”可能需要长达两年的时间才能实现。再次强调，别忘了，为了维持运营，人工智能行业正在承担成倍增长的债务。这1.2万亿美元中的大部分是在过去两年产生的。因此，两年后，他们出售的不当债务可能远超1.9万亿美元，而当这些债务的价值被重新分配为基本为零时，其造成的财务后果将使2008年看起来轻而易举。

简而言之，我们希望人工智能泡沫早日破灭。可以这么说，撕掉创可贴。但无论如何，情况在好转之前都会先恶化。

原文链接：AI Just Had Its "Big Short" Moment

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